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漫步者(002351):TWS研发兑现利润 2020年看产品升级

发布时间:2020-04-29    研究机构:中泰证券

  投资要点

  事件:公司于2020 年4 月28 日晚发布2019 年年报及2020 年Q1 季报,其中2019 年归母净利润为1.23 亿,同比增加130%,2020 年Q1 归母净利润为4938 万,同比增加77%,另外公司公告2019 年利润每10 股派发现金1.5 元,同时资本公积金每10 股转增5 股。

  对此我们点评如下:

  2019 年TWS 研发兑现利润,2020 年Q1 高增速开端。公司于2020 年4 月28 日晚发布2019 年年报及2020 年Q1 季报,其中2019 年营收12.43 亿,同比增加41%,归母净利润为1.23 亿,同比增加130%,营收和利润大幅增加主要源于TWS 耳机贡献,公司2018 年Q4 研发以来凭借声学领域数技术沉淀和品牌优势在TWS 1、Lolipods 等系列产品推广良好,从产品结构看耳机耳麦系列营收6.84 亿元,同比增长91.27%,且带动整体毛利率到35.30%同比增加4.1 个百分点;其他业务保持稳步发展,空气净化器等业务计提减值损失6532 万拖累部分利润,预期2020 年将大幅改善。从Q1 看,公司TWS耳机贡献持续业绩,新推出声迈 X3 耳机重点完善中低端99 元左右市场,营收端增加38%,净利润端整机78%落在此前业绩预告中上限,考虑疫情因素tws 耳机短暂影响,传统娱乐耳机有所增长,口罩业务大幅增加,展望Q2 及全年我们认为随着TWS 需求旺季来临,公司业绩将继续维持高增速。

  2020 年继续加大研发,多产品矩阵重塑品牌。作为品牌厂商,前瞻的研发设计能力是保持竞争力的关键,公司拥有300 多名研发人员,2019 年研发8331万元,同比增加35%,从方向上看公司重点加大了在智能语音耳机、TWS 降噪耳机、教育耳机等研发和布局,根据公司此前Q1 季度CES 展会展览的主动降噪产品、线上发布99 元的TWS,去年lolipods 等耳机,公司形成中高端、中端、中低端不同价格和客户定位的的产品矩阵,展望全年国产品牌有望在Airpods 和山寨机实现突围,我们看好以漫步者(002351)为代表的全产品系列品牌厂商。

  盈利预测:TWS 耳机全年对疫情影响较小,我们预计公司2020-2021 年营业收入分别21.73、26.71 亿元,同比分别增长75%、23%,实现归母净利润分别3.21、4.18 亿元,分别同比增长161%、30%,对应2020-2021 年PE 分别为29、23;综合考虑Tws 耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势&稀缺性以及可比公司估值,维持“买入”评级。

  风险提示:TWS 销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险

申请时请注明股票名称