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漫步者(002351):业绩大超预期 四季度景气袭来

时间:20-10-30 00:00    来源:中泰证券

事件:公司于2020 年10 月29 日晚发布2020 年三季报,其中三季报营收12.70亿,同比增长61%,归母净利润1.85 亿,同比增加130%。

点评如下:

Q3 业绩同比和环比大超预期。公司于2020 年10 月29 日晚发布2020 年三季报,其中三季报营收12.70 亿,同比增长61%,拆分Q3 单季度营收5.21亿,同比增加89%,业绩端公司前三季度1.85 亿,同比增加130%,超过此前业绩预告区间70-100%,大超市场和我们预期;拆分Q3 单季度归母净利润0.77 亿同比增加293%,环比增加33%,公司营收和业绩大增主要为公司TWS老款Lolipods、新品降噪耳机等三季度继续放量。其中Q3 一般为淡季,但营收环比大幅增加我们认为主要为此前618 主打的高端骨传导耳机延迟到三季度发售,低端声迈耳机此前发售不及预期但整顿改善后效果回归。

看好Q4 旺季TWS 销量持续增长。重申公司作为消费品属性公司,品牌&流量是最大的竞争及壁垒所在,此前公司618 旺季公司尝试品牌扩张,重点发力营销和研发但投入过多,部分产品效果三季度开始兑现,观察公司官网双11 新款Funbuds、Lolli Pods Plus、TWS1 pro 等再次迭代优化,我们预计随着双11、双12、元旦等多重节日需求公司4 季度TWS 新品将得到充分释放。

TWS 中端品牌爆发元年,漫步者(002351)性价比改善格局。TWS 耳机2018 年双11以来先后经历了苹果airpods、山寨等高低端耳机爆发,2020 年我们认为将迎来国内中端安卓系品牌的元年,产业链调研华强北山寨TWS 耳机销售及芯片代工环比下降明显,且苹果H2 取消有线耳机配送预计将进一步加速安卓tws耳机品牌的渗透,根据我们去年《从智能手机看TWS 品牌和ODM 格局演绎》

报告中对智能手机复盘,未来TWS 耳机市场将为100-300 元中端市场品牌,我们看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。虽然公司此前618 季节品牌拓展受多种因素进度低预期,但公司本身品牌力以及格局未变,看好公司战略调整以及性价比下的长期竞争力。

盈利预测:我们调整公司2020-2021 年归母净利润分别3.10(相比Q2 点评下调26%)、5.67(相比Q2 点评下调13%)亿元,分别同比增长153%、83%,对应2020-2021 年PE 分别为49、27;综合考虑Tws 低渗透率、成长性以及公司本身卡位和高增速给予2021 年35-40x 估值,维持“买入”评级。

风险提示:TWS 销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险