漫步者(002351.CN)

漫步者:国内最大的自主品牌多媒体音箱提供商

时间:10-01-20 00:00    来源:国泰君安证券

公司是国内最大的自主品牌多媒体音箱厂商,08 年公司在内地市场占有率达到26.34%。主导产品为多媒体音箱,年产能约为650 万套,营收占比超过95%。毛利率较高的数码家居音响产品收入逐年上升,耳机和汽车音响等新业务也是未来的拓展方向。公司坚持发展自有品牌的战略定位,近年来代工收入比重不断下降。

公司的创新设计较强,多款产品获得设计大奖,持续推出新品;公司具有精良的制造工艺和规模化的自主生产能力,已成为瑞士罗技、韩国BRITZ 等数家国际知名企业的OEM/ODM 厂商,产品稳定性和耐用性好于竞争对手,返修率只有行业平均水平的十分之一。

公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。在境内拥有47 家区域独家总经销商,销售网络覆盖整个内地市场;在全球六大洲建立了销售渠道,共有50 家境外区域独家总经销商。在巩固并加强目前一、二级市场的基础上,逐步扩大对三、四级市场的渗透,并加强与家电卖场/百货商场的合作拓展营销渠道,扩大境内市场占有率。

产品销售以内销为主,09 年上半年内销占比达87%。海外中高端市场是公司着力发展的另一块业务,目前公司正试图切入苹果的供应链体系,为iphone 的配套产品处于认证之中,如果认证顺利将使得自有品牌的出口业务具有快速增长的机会。

音箱行业的生命周期较长,随着家用PC 和互联网普及率提高,多媒体电脑等新式音频播放设备不断出现,多媒体音箱销售渠道扩宽以及多媒体音箱的应用范围不断扩大,市场需求稳定增长。预计2009-2011 年,全球和国内多媒体音箱市场将分别年均增长9.61%和18.54%。

我们预期公司 09、10 和11 年销售收入分别为7.11 亿元、9.01 亿元和12.14 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.10 亿元、1.49 亿元和2.08 亿元,全面摊薄的EPS 分别为0.75 元、1.02 元、1.41 元。

目前电子类公司09 年平均PE 为55 倍。我们建议询价区间为21.00-25.20 元,对应09 年28-33 倍PE。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至28.00-33.60 元。我们认为其上市合理目标价为28.56-33.66 元,对应10 年28-33 倍PE。