漫步者(002351.CN)

漫步者:中国最大自有品牌多媒体音箱供应商

时间:10-01-25 00:00    来源:中信建投证券

国内多媒体音箱第一大品牌。

漫步者(002351)主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产、销售。拥有“一主一辅”(“漫步者”和“声迈”)两个品牌。多媒体音箱收入占比超过95%。2009年上半年内销比例为86.84%,均为自有品牌销售收入。外销方面,09年上半年自有品牌收入占比为85.88%,其余为OEM/ODM 产品。公司拥有完整产业链,在电声技术、制造工艺、品牌、销售渠道等方面具有竞争优势,多年以来一直稳居国内多媒体音箱行业第一的宝座,并且市场份额不断上升,08年国内市场占有率为26.34%。08年公司自有品牌多媒体音箱销售收入在全球排第三位。

我国是多媒体音箱生产大国,市场保持平稳增长。

我国是多媒体音箱生产大国,产量占全球80%。国内生产企业众多,但是形成品牌竞争力的企业很少。由于具有价格等方面的优势,国内多媒体音箱市场仍以国内品牌为主。2006-2008年,国内多媒体音箱销量复合增长率为15.19%,全球复合增长率为10.42%。

相关研究机构预计2009-2011年,我国境内多媒体音箱市场将以18.54%的速度增长,2011年销量将达3,236万套,销售额达51亿元。作为家用电脑的标配,多媒体音箱的需求必将随着我国家庭电脑拥有率,尤其是农村家庭电脑拥有率的提高而大幅增长;

新式音频播放设备不断出现,多媒体音箱的适用范围正逐步拓展,市场空间越来越广阔。

价值的创造者和分配者。

公司凭借其高性价比产品掌控下游渠道,在整个价值链中既是价值的创造者,又是价值的分配者,对整个价值链具有非常强的掌控能力。具体表现就是拥有产品的定价权,产品有提价能力,08年公司全线上调产品价格,成功消化和转移了上游原材料价格上涨的风险。

研发设计和制造工艺获得国际认可。

公司已形成一个包含产品ID 概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为全面稳定的核心研发团队,仅08、09两年公司的产品已经获得9个国际主流的工业设计大奖;公司拥有精良的制造工艺,是国内同行业首批达到RoHS 指令要求的制造商之一,并于2003年通过瑞士SGS 公司审核的ISO9001国际质量体系认证。

募集资金用于产能扩张、营销网络建设、音频技术中心建设。

本次拟发行3,700万股,募集资金投向:年产860万套多媒体音箱建设项目、年产270万套高性能耳机系列产品建设项目、全球营销网络建设项目、音频技术中心建设项目。预计2010年建成40%,2011年建成80%,2012年完全建成。项目建成后,可缓解公司目前产能紧张的局面,进一步扩大销售规模和市场占有率;扩大规模效应,降低成本,增强产品的价格竞争力;提升研发设计能力,增强公司的核心竞争力。

利润快速增长。

2006、2007年营业收入增幅分别为16.99%和20.85%。2008年起,受到多种外部因素影响,营业收入增幅下降,但是国内销售收入增长率在2008年和2009年上半年仍然维持在15%左右。近几年毛利率保持上升,得益于较强的定价能力、公司资产重组、以及新产品推出速度加快。毛利率的提高带来利润的较快增长,2006年至2008年“扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润”的复合年均增长率为46.92%。

盈利预测和估值。

我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.75元、1.04元、1.44元。我们认为公司上市合理价格为41.60元,相当于2010年40倍PE。根据Wind 数据,目前创业板股票2010年预测市盈率算数均值为52.69,因而上市首日价格可能超出上述合理价格。