漫步者(002351.CN)

漫步者:国内多媒体音箱行业的龙头企业

时间:10-01-25 00:00    来源:海通证券

建议谨慎申购。我们预测公司2009-2011年的每股收益将达到0.74、0.96、1.23元。运用PE 估值方法,参考A 股市场可比公司的估值水平,以2010年30-35倍PE 预测公司股价合理区间为28.80-33.60元。鉴于发行价格33.50元接近我们估值区间高端,建议投资者谨慎申购。

公司从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务,其中,多媒体音箱收入占比超过95%。目前,公司拥有“漫步者(002351)”和“声迈”一主一辅两个产品品牌,自主品牌收入占比超过98%。

国内多媒体音箱行业龙头。公司以多媒体音箱起家,在国内拥有较高的品牌知名度和市场份额,竞争地位较为稳固,06-08年市场份额为22.14%、25.27%和26.34%,位列第一。我们看好电脑在三四级市场的普及以及随着音频播放设备样式的丰富多媒体音箱适用范围的拓展,我们假设今后三年,公司多媒体音箱年均收入增速高于行业平均增速,约为30%。

具备国际化竞争实力。公司自1996年诞生以来即坚持以自有品牌参与国际竞争,拥有过百名技术、研发人员,精良的制造工艺,达到国际领先标准的软硬件设施,多年来为瑞士罗技等数家国际知名企业OEM/ODM,目前已发展成为极具竞争力的国际知名多媒体音箱品牌之一。2006、2007年公司自有品牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒体音箱行业的排名均为第四位,2008年提升至第三位。

毛利率持续攀升。近三年来,公司产品综合毛利率呈上升趋势,毛利率较高的数码家居音箱产品以及耳机的收入占比持续提高,08年全线上调产品出厂价格,09年原材料价格大幅回落等多方因素促成毛利率上行。我们预计今后三年公司数码家居音响以及耳机的收入占比将持续提升,并且具有提价能力,品牌、技术、规模优势强于国内的竞争对手,整体毛利率将在目前的基础上维持稳定。

公司主要不确定因素。(1)多媒体音箱市场竞争激烈,行业进入门槛不高;(2)公司产品多属中高档消费类电子产品,需求收入弹性较高。全球经济复苏的进度以及中国内需成长的速度,也将影响到公司多媒体音箱的销售;(3)人民币升值、贸易壁垒以及出口退税率下降等因素,可能会影响公司出口。