漫步者(002351.CN)

漫步者:商业模式造就多媒体音箱第一品牌

时间:10-03-26 00:00    来源:华泰联合证券

漫步者(002351)从事多媒体音箱、耳机、汽车音箱的研发、生产、销售。多媒体音箱的销售量位居国内第一。

公司净利率显著高于行业内主要可比上市公司,其原因是:先进的商业模式、领先的研发设计和生产工艺。

公司近年来逐渐提高自有品牌在销售额中的占比,目前高于95%;销售模式方面,采取“双向独家代理制”,保证了公司在拥有较强渠道掌控能力的同时,降低销售费用。公司的存货和应付账款周转率也明显高于同行业可比公司。

公司拥有国际一流的电声和外观设计团队,产品的音质和视觉效果广受国内外消费者认同,在国际重要展会上多次获奖。

公司产品在国内市场的品牌关注度高达41.1%,领先第二名29 个百分点。

08 年国内市场最受关注的10 大多媒体音箱中,公司占据6 席。由于有良好的品牌形象,近年来公司产品平均售价一直处于上升通道,目前仍然具有一定的提价空间。

多媒体音箱市场前景看好,10、11 年全球PC 多媒体音箱市场规模(包括代工音箱和自配音箱)预计为392 亿、433 亿元,公司的全球市场占有率大约为2%-3%,还有很大的提升空间。

多媒体音箱的新应用领域正在不断被开发出来:家居多媒体音箱市场成长迅速,Iphone 等新型消费电子产品引发了对配套音箱的大量需求,等等。

公司将积极发展耳机和汽车音箱两大产品。募投项目中的270 万套耳机项目将在11 年底之前投产,届时耳机产能将增长300%-400%;针对汽车音响市场,公司开发了“无损改装”产品,切入后装市场。

近年来公司一直受制于产能瓶颈,规模成长速度落后于市场需求和品牌成长,目前募投项目进展顺利,产能制约得到消解。我们预测,09、10、11年营收为7.06 亿、9.45 亿、12.24 亿,EPS 为0.77、1.10、1.54 元,对应48.4、33.7、24.0 倍市盈率。